달러 엔 시세는 어디까지 상승하는가? 세 가지 시나리오에서 예상

달러 엔 시세는 약 37년 만의 고가인 161엔대 후반까지 상승하고 있습니다.

유로엔 시세도 173엔대 전반으로 과거 최고치를 갱신. 환율은 역사적인 수준에 도달했습니다.

왜 달러고, 엔화가 가속했는가?

 

2022년 이후 환율의 주요 주제는 '미국과의 금융정책 격차, 금리차이'였다. 일본도 예외는 아닙니다.

최근 몇 년의 달러 엔은, FRB의 금리 인상을 받은 「달러」와, 쿠로다 일본은행 전 총재의 이차원 완화를 배경으로 한 「엔저」이 합쳐져 있던 시세라고 말할 수 있습니다.

 

 

일본과 미국의 실질 금리 차이 확대로 엔달러 하락

우에다 총재가 지휘하는 현재의 은행은 올 3월 마이너스 금리와 수익률 곡선 컨트롤을 철폐하여 금융정책의 정상화를 추진하고 있습니다.

그럼에도 불구하고 엔화가 진행되고 있는 이유는 무엇일까요? 열쇠는 "실질 금리"에 있습니다 .

실질 금리는 우리가 평소 눈에 띄는 '명목 금리'에서 인플레이션율, 좀 더 정확하게는 물가 예상인 '기대 인플레이션율'을 뺀 값으로 산출합니다. 투자자 시선에서는 물가 상승의 영향을 제외한 실제 투자 수익률이 됩니다.

 

일본의 인플레이션율은 2%이상이지만, 일본은행이 3월 이후 단계적으로 금융 계약을 진행해도 오늘의 10년물 국채 수익률은 1.10% 부근 입니다. 즉 실질 금리는 1.10%-2.0%=▲0.9%와 마찬가지로 미국의 실질 금리는 +1.00%를 초과합니다.

미·일간의 수익률 차이는 2.00%에 가깝기 때문에, 달러 매입·엔매도가 진행되기 쉬워지고 있는 것입니다.

 

시나리오 1: 기본 시나리오, 달러 엔은 165엔이 상한으로 예상

첫 번째 시나리오는 가장 가능성이 높다고 생각하는 기본 시나리오입니다.

달러엔은 165엔을 상한으로 7~9월기에 피크에 이르고, 그 후는 2025년에 걸쳐 달러강세가 완화로 돌아서는, 엔화의 시세는 2024년 여름 이후에 바닥을 다지고 있는 것으로 보고 있습니다.

FRB는 연내 1~2회의 인하를 실시하는가

이 시나리오의 포인트는 미국의 금리 인하에 맞춰져 있습니다.

FRB는 6월 FOMC 이후에 발표한 도트 차트를 통해 그들의 최대 공약수적인 금리 인하 전망은 '연내 1회'라고 보여줍니다.

시장은 모처럼이므로, 오늘 시점에서 「년 2회」, 11월과 12월에 25 베이시스 포인트(=0.25%)씩 금리 인하를 기대하고 있습니다.

올해의 겨울이 되어, 2022년 이래의 미국 고금리에, 드디어 톱니가 걸릴 것 같습니다 .

다만, 이미 마켓의 인간은 FRB의 금리 인하를 짜넣어 거래를 하고 있기 때문에, 실제로 금리 인하가 결정되어도, 미국 금리, 달러 시세 모두 크게 하락하는 것은 없다,라고 말할 수 있을 것 같습니다.

 

반대로 일은은 금리 인상으로 향한다.

휘두르고, 엔 시세는 어떨까. 포인트는 7월 일은금융정책결정회의입니다.

일은은 4월의 「전망 리포트」에서 2026년도까지의 물가 전망을 내고 있었습니다만, 발밑의 엔저가속→수입 물가 상승을 받아 물가 전망을 끌어올리는, 그 때에는 추가 금리 인상을 실시, 있습니다.

여기가 중요합니다만, 다음의 「전망 리포트」는 7월 31일의 회의 후에 발표됩니다 .

이 점, 7월 1일에 발표된 '일은 단관'을 보면, 엔저의 영향도 있어, 기업의 물가 전망이 상향 조정되고 있습니다.

일은으로는 물가 전망을 수정하고 금리 인상을 실시하는 재료가 모여있는 것은 아닐까요.

 

다만, 7월에 1회(0.10%→0.25%) 인상했다고 해도, 일본의 실질 금리가 마이너스인 것은 변하지 않습니다. 그렇다고 하는 것은, 일은의 금리 인상은 일방적인 엔화의 진행을 억제해도, 엔고를 견인할 뿐의 파워는 없다고 말할 수 있을 것입니다.

 

시나리오 2 : 위 흔들림, 165엔을 넘어도 「200엔 도달」은 생각하기 어렵다

두 번째 시나리오는 165엔이 넘는 달러 고엔화가 진행되는 위험 시나리오가 됩니다. 여기에서도 요점은 연준의 금융 정책입니다.

미국 금리 하락 기대 후퇴로 달러화가 가속

기본 시나리오 단락에서 마켓은 '연내 2회'의 인하를 짜고 있다고 설명했다.

올해 4월 10일 시장 예상을 크게 웃도는 미국 CPI가 발표되었을 때처럼 강한 경제지표가 나오고 금리 인하 기대가 후퇴한 경우에는 미국 금리고, 달러고가 가속될 것으로 보고 있습니다. .

그 때에는 일미의 실질금리차이가 강하게 의식되어 165엔을 넘는 달러고엔가가 진행될 가능성이 높아질 것이다.

환율 개입을 받아 "200 엔"의 엔화는 예상하기 어렵다.

무엇보다 재무부가 대규모 외환 개입을 실시할 것으로 예상되기 때문에 일부 미디어에서 지적되고 있는 '200엔 도달'은 생각하기 어렵다고 보고 있습니다.

이 점 외환 개입의 지휘를 맡는 ​​간다 재무관은 "투기를 배경으로 한 환율의 과도한 변동에 대해 제대로 대응해 나가고 싶다"고 발언 . 정부는 200조엔의 외화준비를 보유하고 있다고 말하고 있으며, '개입한계론'을 일축하고 있다.

5월 연휴전에 실시된 개입을 여러 차례 실시할 수 있다는 것입니다.

덧붙여 4월말에 개최된 한·미·한 재무상 회합에서, 일본과 한국은 자국 통화안에의 우려에 대해, 옐렌 재무 장관에게 확인을 취하고 있습니다. 미국 재무성 '환율 보고서'에서도 일본의 통화 정책에 이해를 나타내고 있기 때문에 개입에 관한 미국의 반대에 대해 걱정할 필요는 없을 것 같습니다.

다만, 지금 「때의 사람」이 된 간다 재무관은 7월 31일에 퇴관합니다. 마켓은 인사가 바뀌는 순간에는 개입의 지휘가 취하기 어려워진다고 보고 있습니다 .

 

사이의 나쁜 일에, 당일은 일은 회합. 만일 일은이 추가 금리 인상을 배려하고 국채 구매 삭감을 포함하여 비둘기적인 결정을 내린 경우에는 일시 170엔을 넘는 엔화도 각오할 필요가 있을 것 같습니다.

 

시나리오 3: 하 흔들림 시나리오, 140엔 균열의 가능성에 대비

세 번째 시나리오는 가장 가능성이 낮은 위험 시나리오이지만, 140엔대를 깨는 아래 흔들리는 시나리오입니다. 포인트는 FRB가 아니라 대통령의 자리를 노리는 트럼프 씨입니다 .

달러고/달러저렴 모두에 해당되는 트럼프 위험

"트럼프 위험"은 흔들림 시나리오로도 가능합니다 .

대중관세부과에 의한 인플레이션 가속, 재정적자 확대로 인한 미금리 상승, 기업용 감세 등을 통한 미주고 등 달러 고요인으로 써야 할 재료가 다 없을 정도로 생각됩니다. 2016년 선거 시의 '트럼프 랠리'의 경험에서 많은 미디어에서는 이런 리스크를 다루는 경우가 많은 것 같습니다.

참고: https://www.bloomberg.co.jp/news/articles/2024-07-01/SFYKMKDWRGG000

미국 경기 악화 + 트럼프 대통령 탄생 = 급속한 달러 저렴

다만, 여기에서는, 머리의 체조도 겸해, 달러 안 리스크 요인으로서의 트럼프 대통령 탄생에 대해 생각하고 싶습니다.

예를 들어, 2016년 대선 전후의 달러 엔 차트를 보면, 대통령 선거 직후에는 118엔대 후반에 달러고의 피크를 붙였는데, 다음해 1월부터 2018년에 걸쳐 107엔대까지 수준을 절감하고 있습니다 .

이는 미주고를 배경으로 리스크온 달러 매출이 활발해진 것이 배경에 있다고 한다.

 

 

역사는 반복되지는 않지만 비슷한 움직임이 있어도 이상하지는 않습니다. 또한 발밑의 FF 금리는 5.5%로 리먼 쇼크 직전보다 높은 수준입니다.

코로나 소용돌이로 흩어진 보조금이 다 되었기 때문에 '소프트 랜딩'을 달성할 것으로 보인 미국 경제가 예상보다 악화될 가능성이 있습니다.

경기 악화와 "고금리는 싫다"고 공언하는 트럼프 씨의 대통령 취임이 겹쳤을 경우, FRB에 금리 인하 압력이 걸린다는 견해가 대두해, 미국 금리가 급락하게 될 것 같습니다.

일반적으로 경기가 악화되면 인플레이션률도 떨어집니다.

따라서 일미실질 금리차이가 급속히 축소되어 달러가 매출됨으로써 순간적으로 140엔 균열의 달러안엔고가 발생할 가능성이 있다고 보고 있습니다.